天才一秒记住【久久文学】地址：https://www.jjwxx.com
巴菲特在伯克希尔公司1984年年报致股东的一封信中说，当年政府雇员保险公司的客户大幅度增加，虽然业务经营不是非常理想，只是与同行相比相对突出，可是其股票价格的上涨幅度已经明显大于该公司内在价值的增长幅度。
于是他警告各位股东，这种情形不可能年复一年地发生，总有一天它的股票价格表现会落后于内在价值，这一点在1984年就已经得到了证实——随着政府雇员保险公司内在价值的快速增长，股票价格却徘徊不前，虽然这会直接影响伯克希尔公司的业绩表现（当年伯克希尔公司拥有政府雇员保险公司36%的股权，而政府雇员保险公司在伯克希尔公司经营业绩中所占的比重为27%），但他觉得这并没有什么不好。
如果要让他选择的话，他宁愿要政府雇员保险公司内在价值增长x倍后股价下跌，也不会希望其内在价值减少一半而股价却大幅度上涨。
他相信，市场最终会给大家一个公道。
巴菲特曾经反复说，理性投资有两大要点，一是确定该公司的内在价值大小，二是以比较大的价格折扣买到该股票。
单纯从确定该公司内在价值大小看，其中就有三种方法可供选择，即清算价值法、继续经营法、市场法。
以其中的继续经营法为例。
在确定内在价值时，必须知道该公司的现金流和折现率，否则很难进行估计。
不用说，这两个指标本身也是很难确定的。
他举例说，他之所以不买微软公司的股票，就是因为无法确认该公司究竟有多少现金流；至于折现率的确定会相对简单，他一般是用美国长期国债收益率来代替。
在此基础上，他特别注重该公司的负债率要低，这样就明显排除了一些财务风险；同时，还要考虑该公司的经营业绩稳定并且长期不变，这样又进一步降低了投资该股票的经营风险。
例如，巴菲特1988年投资可口可乐公司时，当年该公司的股东收益为8.28亿美元，用美国30年国债到期收益率9%为折现率，该公司的内在价值应该是92亿美元（8.28÷9%）。
而这时候从该股票的市场价格看，其市场价值已经达到148亿美元，明显高估了。
可是，巴菲特却依然特别看好可口可乐公司的未来发展前景。
他认为，如果一家公司不需要增加投资就可以增加现金流，这时候的折现率就可以采取无风险收益率和净现金流增长率之差来计算。
根据该公司1981至1988年间净现金流年增长率17.8%，来假设以后10年间该公司的净现金流年增长率为15%，那么，到第10年时的净现金流为33.50亿美元。
接下来的净现金流年增长率即使只有5%，那么1988年的内在价值也能达到483.93亿美元[1]。
这样一比较，就知道孰轻孰重了。
【巴菲特读年报心得】
巴菲特认为，阅读财务年报时能够关注其内在价值的就算是理性投资者，价值投资的“价值”
可以简单地理解为“内在价值”
。
换句话说，凡是理性投资、价值投资者，都不会把全部目光放在股票价格的一时涨跌上。
[1]本书初版后，有许多读者来信问这一结果是怎么算出来的，简答如下：净现金流为33.50亿美元，即使从第11年开始净现金流年增长率降至5%，那么，第11年的净现金流也有33.50×（1+5%）=35.175。
依然采用9%的贴现率，这时1988年可口可乐公司的内在价值便是35.175÷（9%-5%）=879.375。
查复利现值系数（PF，9%，10）为0.4224，879.375×0.4224=371.448，371.448+1989至1998年间的股东盈余折现值112.48=483.93。
本章未完，请点击下一章继续阅读！若浏览器显示没有新章节了，请尝试点击右上角↗️或右下角↘️的菜单，退出阅读模式即可，谢谢！