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而A股投资者偏保守和悲观，更愿意享受短线套利。
由此可见，在恐慌中很少有人会买入股票，而在贪婪时也很少有人愿意卖出股票。
当一个投资周期结束时，市场可能会出现新一轮调整和下跌。
2.一线城市的房价
分析完股市，我们再来看看国内一线城市的房价。
相比股市的波澜不惊，中国房地产市场的格局越来越分化，尤其是一线城市的房价越来越“内卷”
。
这背后有哪些因素呢？
表18-1 2020年、2021年及2022年上半年各等级城市房价收入比变化幅度
我们发现，房地产的泡沫存在一个很有趣的现象，经济增速放缓时，楼市往往会出现热情高涨的情绪。
其中存在两个矛盾点：一是中央和地方政府之间的矛盾，尽管中央一直强调房住不炒，但地方政府仍然会采取很多刺激措施；二是供需平衡问题，核心地段的新房和二手房永远是抢手货，因为像北京、上海、深圳这样的城市，每年市中心或内环内新开的楼盘数量非常有限，远远满足不了刚需或置换的家庭的需求。
此外，还有购房者心理判断的因素。
在中国人的传统理念中，房子永远是保值的。
套用核心资产的概念，大家会认为，无论在什么情况下，一线城市的房价不可能下跌，而一线城市核心地段的房价更不可能下跌。
这两个原因就能说明为什么经济不好、货币流动性不宽松的情况下，炒股炒基的投资者热情减少了，但买房者的热情却依然高涨。
但事实最后证明，无论多么坚硬的“泡沫”
在基本面属性的变化下最终都难免崩裂。
最近几年的房地产业，在政策基调严厉、资金严管、人口结构变化、需求不振等多因素带动下，持续走弱。
即便是一线城市，大家的观点也开始松动，认为很难再有大涨的机会。
投资者的心态总是在这种变化中不断地随之犹疑，甚至是加速逆转趋势。
3.“白马股”
中的泡沫
其实，微观的标的也有非理性因素存在。
我们来分析一下A股的消费股，几匹“大白马”
——贵州茅台、海天味业。
它们的高股价是不是非理性的？前几年分析师越是不看好，它们在股市的表现却越是创新高。
从2010年以来，茅台的股价已经从100多元的位置上涨到最高2000多元，涨幅可谓巨大。
高股价已经不仅仅是投资者非理性的预期了，甚至可以夸张说是非理性的信仰。
虽然我们知道茅台有着很强的护城河和良好的基本面，但是将其股价和销量曲线对比，会发现二者并不成正比。
海天味业也是如此，按照现在的估值，中国酱油行业基本上都需要以年化收益率30%左右的速度增长，这是非常不可思议的。
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